
银行角度看,超长债回调的原因及影响
银行周报(2025/12/1-2025/12/5)
本报告导读
上周超长债回调,或受期限利差内在修复动能、银行债券久期管理、主流配置机构比价调整等多重因素影响。未来债市仍有不确定性,但无碍银行营收稳增预期。
摘要
事件:上周债市利率走势分化,超长债回调。以国债为例,12月第一周短端1-3年期国债收益率稳中有降,中长端5-10Y略有回升,长端15Y、20Y、30Y到期收益率分别上行4.4bp、5.8bp、7.2bp,再现9月急跌。
从市场定价看,期限利差处于低位时内在修复动能或增强。2021-2022年间,30Y超长期国债与2Y、5Y、10Y国债到期收益率期限利差基本保持平稳,围绕98bp、70bp、51bp的均值波动。2023年、25Q1期限利差阶段性收窄,但随后均逐步向合理水平修复。11月上中旬,超长债期限利差重回低位,市场潜在调整动能增强。
从机构行为看,或有以下原因叠加:1)随着国债和地方债供给端期限拉长,银行自营债券久期管控压力逐步增加。同时,近两年银行负债端特别是存款吸收倾向于降低长期限占比,25Q2末上市银行一年期以上存款占比较24Q2下降2pct至22.6%,部分银行降幅超过10pct。银行或出于流动性管理考量,适度降低债券投资组合久期。2)银行24Q4债市相关其他非息收入基数较高(较23Q4增长25.9%),同比稳营收考量下,25Q4金市部门或加大债券浮盈兑现力度。3)超长债主流配置机构相对固定,短期权益市场热度上升或吸引部分险资、券商自营资金等调整股债配比。但长期,险资仍会动态对比各类资产综合收益率,随着银行协议存款利率调降,超长债或仍是重要配置资产。4)近期基金业绩基准、费率调整等政策落地在即,或影响相关机构提前调整资产布局。
从上市银行报表看,债市震荡无碍银行营收稳增预期。25Q3末,上市银行TPL投资仅占总资产的4.1%,而AC、OCI类投资分别占17.9%、9.1%,票息类资产占比更高。25Q1-3公允价值变动损益同比下降142%,但受益于投资收益同比增长21%,其他非息收入同比增长5%。2026年虽然债市波动仍有不确定性,但25Q2末上市银行AC、OCI账户债券投资浮盈分别为32,950亿、3,636亿元,相当于2024年营收的58.3%、6.4%。多数银行AC及OCI债券浮盈丰厚,仍可熨平债市波动影响,支撑营收稳步正增。
投资建议:金监总局下调保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成份股、中证红利低波动100指数成份股的风险因子,从0.3下调至0.27,不仅利好相关标的存量持仓的稳定性,还提升增量资金配置的性价比,边际利好银行板块对长期资金的吸引力。叠加中期分红时间点临近,年底市场风格趋于均衡,板块或有相对收益。
风险提示:信贷需求弱于预期;结构性风险暴露超预期。
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告:银行角度看,超长债回调的原因及影响,具体分析内容详见完整版报告。
法律声明:
本公众订阅号(微信号: 马婷婷深度研究)为国泰海通证券研究所银行研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人马婷婷具备证券投资咨询(分析师)执业资格,资格证书编号为S0680519040001。
本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券研究信息,请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效,发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息以国泰海通证券研究所正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制,根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求,若您并非国泰海通证券研究服务签约客户,为控制投资风险,还请取消关注,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便,敬请谅解。
市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰海通证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用,如因侵权行为给国泰海通证券研究所造成任何直接或间接的损失,国泰海通证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP
鑫耀证券提示:文章来自网络,不代表本站观点。