银行角度看，超长债回调的原因及影响
银行周报（2025/12/1-2025/12/5）
本报告导读
上周超长债回调，或受期限利差内在修复动能、银行债券久期管理、主流配置机构比价调整等多重因素影响。未来债市仍有不确定性，但无碍银行营收稳增预期。
摘要
事件：上周债市利率走势分化，超长债回调。以国债为例，12月第一周短端1-3年期国债收益率稳中有降，中长端5-10Y略有回升，长端15Y、20Y、30Y到期收益率分别上行4.4bp、5.8bp、7.2bp，再现9月急跌。
从市场定价看，期限利差处于低位时内在修复动能或增强。2021-2022年间，30Y超长期国债与2Y、5Y、10Y国债到期收益率期限利差基本保持平稳，围绕98bp、70bp、51bp的均值波动。2023年、25Q1期限利差阶段性收窄，但随后均逐步向合理水平修复。11月上中旬，超长债期限利差重回低位，市场潜在调整动能增强。
从机构行为看，或有以下原因叠加：1）随着国债和地方债供给端期限拉长，银行自营债券久期管控压力逐步增加。同时，近两年银行负债端特别是存款吸收倾向于降低长期限占比，25Q2末上市银行一年期以上存款占比较24Q2下降2pct至22.6%，部分银行降幅超过10pct。银行或出于流动性管理考量，适度降低债券投资组合久期。2）银行24Q4债市相关其他非息收入基数较高（较23Q4增长25.9%），同比稳营收考量下，25Q4金市部门或加大债券浮盈兑现力度。3）超长债主流配置机构相对固定，短期权益市场热度上升或吸引部分险资、券商自营资金等调整股债配比。但长期，险资仍会动态对比各类资产综合收益率，随着银行协议存款利率调降，超长债或仍是重要配置资产。4）近期基金业绩基准、费率调整等政策落地在即，或影响相关机构提前调整资产布局。
从上市银行报表看，债市震荡无碍银行营收稳增预期。25Q3末，上市银行TPL投资仅占总资产的4.1%，而AC、OCI类投资分别占17.9%、9.1%，票息类资产占比更高。25Q1-3公允价值变动损益同比下降142%，但受益于投资收益同比增长21%，其他非息收入同比增长5%。2026年虽然债市波动仍有不确定性，但25Q2末上市银行AC、OCI账户债券投资浮盈分别为32,950亿、3,636亿元，相当于2024年营收的58.3%、6.4%。多数银行AC及OCI债券浮盈丰厚，仍可熨平债市波动影响，支撑营收稳步正增。
投资建议：金监总局下调保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成份股、中证红利低波动100指数成份股的风险因子，从0.3下调至0.27，不仅利好相关标的存量持仓的稳定性，还提升增量资金配置的性价比，边际利好银行板块对长期资金的吸引力。叠加中期分红时间点临近，年底市场风格趋于均衡，板块或有相对收益。
风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告：银行角度看，超长债回调的原因及影响，具体分析内容详见完整版报告。
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