核心要点
欧洲央行在 2026 年首次会议上维持政策利率不变，符合市场预期。 部分央行政策制定者担忧欧元对美元升值带来的影响。 经济学家认为，央行目前对欧元汇率持容忍态度，但正密切关注通缩风险信号。
2025 年 12 月 30 日，德国西部美因河畔法兰克福的欧洲央行总部外墙投射出欧元符号投影。
欧洲央行周四连续第五次会议维持政策利率不变，关键基准利率锁定在2%，与央行目标保持一致。
欧洲央行当日表示，当前通胀走势与整体经济状况暂无需在本月调整利率，但同时警告经济前景存在不确定性。
央行声明指出：“中期来看，通胀应稳定在 2% 的目标水平。在充满挑战的全球环境中，经济仍保持韧性。低失业率、稳健的私营部门资产负债状况、国防与基础设施公共支出的逐步落地，以及过往降息政策的支撑效应，均为经济增长提供支撑。”
“与此同时，受全球贸易政策不确定性持续及地缘政治紧张局势影响，经济前景仍存在不确定性。”
决议公布后，欧元对美元汇率持平，报1.179，市场此前已普遍预期此次利率维持决定。
表面看，这是一场 “无足轻重的事件”，但经济学家表示，事实并非如此。
德意志银行经济学家在利率决议公布前的邮件研报中称：“将 2 月会议定性为‘无足轻重的事件’是错误的。当前环境充满高度不确定性与双向风险。”
他们补充道：“理解欧洲央行对风险的研判逻辑，是判断未来政策路径的关键。” 目前欧元区通胀率已低于欧洲央行 2% 的目标，周三的初值数据显示，1 月通胀率已回落至1.7%，在此背景下，欧元汇率升值对货币政策的影响尤为关键。
“在其他条件不变的情况下，近期欧元升值具有通缩效应，会加剧通胀低于目标的预期。不过，这一影响的规模取决于具体环境。”
货币升值通常会通过降低进口商品、原材料和能源价格，进而压低生产成本与消费者物价，引发通缩。
短期来看，这对企业和消费者或许有利，但央行长期警惕通缩风险 —— 通缩可能引发经济停滞：消费者因预期物价进一步下跌而推迟消费，企业则面临收入下滑、实际债务负担加重的困境。
过去一个月，欧元对美元升值0.75%；过去 12 个月，欧元涨幅近14%。与此同时，市场对美国经济政策不可预测性的担忧日益加剧。部分欧洲央行政策制定者已对欧元对美元升值及其可能对 2% 通胀目标产生的抑制效应表示担忧。
法国央行行长弗朗索瓦・维勒罗伊・德・加洛（Francois Villeroy de Galhau）上周表示：“我们正密切监控欧元的这一升值趋势，及其对通胀下行的潜在影响。”
尽管存在上述风险信号，摩根大通欧元区经济学家格雷格・富泽西（Greg Fuzesi）表示，目前尚无法确定汇率波动是否会成为重大担忧。
他在邮件评论中称：“欧洲央行会同时关注汇率水平、波动速度及趋势持续性。在近期经济能抵御多重压力的背景下，这些指标均未显现出明显问题或明确趋势。”
“当然，若增长指标走弱、或欧元进一步大幅升值，上述情况可能改变。但目前两者均未发生。”
不过他指出，欧洲央行可能会释放信号，表明必要时将对冲击做出应对。“央行正从正反两方面监控诸多问题，不确定性仍处于高位，尤其是地缘政治领域。”
“关键在于，各类不确定性均具有双向影响，目前尚无法确定汇率波动本身已显著拉低通胀预期。” 他总结道。
欧洲央行此次决议符合市场普遍预期。路透社 1 月民调显示，约 **85%** 的受访经济学家认为，2026 年剩余时间欧洲央行将维持利率不变。
德意志银行基准预期为：欧洲央行 2026 年全年维持利率在 2%，首次加息或于 2027 年中落地。该行在邮件分析中指出，此举将由财政宽松、劳动力市场紧张、未来通胀风险突破目标驱动。
与此同时，2026 年的风险倾向于进一步宽松。
他们表示：“最终，我们认为国内通胀将超过外部通缩压力 —— 有证据显示财政宽松正开始提振经济活动，同时外部风险有所上升。国内与外部环境的对比，是需重点关注的核心数据博弈。”
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责任编辑：郭明煜
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